2019年是化工周期下行的一年。這個下行包含三個遞進層次：產(chǎn)品價格下行、企業(yè)盈利下行、股價下行。
產(chǎn)品價格下行：一方面產(chǎn)能的新一輪擴張，特別是新增了一批低成本先進產(chǎn)能；另一方面過去兩年的高壓環(huán)保、安全政策產(chǎn)生邊際放松。供需關(guān)系的反轉(zhuǎn)，首先反映在化工產(chǎn)品價格。
企業(yè)盈利下行：產(chǎn)品價格下行導致了化工企業(yè)收入和利潤的下降。
股價下行：企業(yè)盈利下行后，是資產(chǎn)價值的下行。
農(nóng)藥原藥降價趨勢下逆周期的農(nóng)藥制劑公司
2018年江蘇鹽城灌云工業(yè)園的排污事件和2019年江蘇鹽城響水的化工爆炸事件，引發(fā)了政府對東部地區(qū)化工企業(yè)環(huán)保、安全風險的高壓徹查，大量農(nóng)藥企業(yè)停產(chǎn)整頓，供應(yīng)短缺導致產(chǎn)品價格上漲。但隨著整改后企業(yè)的復產(chǎn)，以及東部企業(yè)向西部地區(qū)的遷移，供應(yīng)部分恢復，農(nóng)藥產(chǎn)品價格在2019年下半年有明顯回落。
農(nóng)藥制劑企業(yè)盈利將逆原藥周期上行
安道麥是全球第六大農(nóng)藥公司，農(nóng)藥制劑生產(chǎn)和銷售的龍頭，業(yè)務(wù)遍及全球。安道麥的制劑產(chǎn)品銷售和服務(wù)深入于農(nóng)資終端消費，價格彈性較小，并且相對于原材料價格變動存在滯后性。近兩年由于其采購原材料（農(nóng)藥原藥）成本的上升，侵蝕毛利率，公司利潤下滑。但2019年下半年原藥周期加速下行，將有利于公司盈利能力在2020年反轉(zhuǎn)上行。
我們嘗試分析安道麥扣非歸母凈利潤在原材料價格波動時的彈性。公司最近4個季度構(gòu)成的一個年度的營業(yè)收入為269.4億元，營業(yè)成本181億元，扣非歸母凈利潤為5.2億元，參考2018年年報中的數(shù)據(jù)采購材料費占營業(yè)成本的78%，所得稅率取25%進行計算。
按此方法計算彈性，在原藥價格下降15%時，公司扣非歸母凈利潤21億，以2019年12月5日收盤235億市值計算，市盈率11倍；在原藥價格下降20%時，公司扣非歸母凈利潤26.3億，市盈率9倍。
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